贝盈策略 2025年港股通炒作乱象：药捷安康入通后股价高台跳水被动资金推涨超2倍后闪崩54% 散户与基民双陷套牢

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

2025年港股通市场迎来常态化调整，截至9月底共计纳入67只个股、剔除61只个股。其中，27只上市不满半年的新股（不含A to H公司，根据规则A to H公司稳市期结束后自动纳入）通过规则通道实现快速入通，这类新股的考核周期充分性、后续股价波动等问题，近期持续引发市场关注与热议。

根据港股通规则，纳入港股通的一般规则如下（不含A to H公司、同股不同权公司、第二上市公司、外国公司等特殊情况）：

纳入要求：

考核期内，日均市值在香港市场中累计覆盖率为前95%，且通过流动性测试，即可纳入恒生综合市值指数。按照市值分区，将恒生综合市值指数成分股分为大型股、中型股、小型股。其中恒生综合大型股及中型股可以直接纳入港股通，恒生综合小型股还需要额外满足平均月末市值不低于50亿港元，才能纳入港股通。

调整时间：

一般情况：数据检讨截止日分别在每年6月底、12月底，满足条件的个股，将分别在当年9月、次年3月纳入恒生综合市值指数（分大、中、小），并同步纳入港股通。

快速纳入机制：1）针对一、三季度上市公司，若市值及流动性达标，则可在当年6月、12月纳入恒生综合市值指数，并同步纳入港股通；2）若上市首日，公司市值就进入香港市场前10%，则将在上市10日后纳入恒生综合市值指数，并同步纳入港股通。

在港股市场中，流通盘小、市值低的公司因 “易操纵” 特性（无需巨额资金即可撬动股价），成为两类资金围绕 “港股通规则” 炒作的核心目标：一类是公司与资金主动合谋，借 “入通” 帮老股东减持、为资金赚差价；另一类是市场资金借指数配置规则被动炒作，靠预判纳入、拉涨股价、吸引 ETF 接盘实现套利。药捷安康与曹操出行的案例，正是这两类炒作的典型写照。

药捷安康入通后股价高台跳水被动资金推涨超2倍后闪崩54% 散户与基民双陷套牢

作为专注于肿瘤、炎症等领域的临床阶段生物制药公司，药捷安康2025年6月23日在港上市时，基本面与市场认可度已显疲态：此次IPO仅募集2亿港元，是2025年发行规模最小的医疗医药项目、全年第四小的IPO项目；股权结构高度集中，基石投资者及关联方合计认购68%，按发行价计算流通盘仅剩不足6800万港元；机构参与意愿低迷，国际配售仅获0.95倍认购，股东关联方及客户合计认购近1.2亿港元——若不是承销商TradeGo（专职引导散户打新）协助其获得3420倍HKPO认购并触发回拨机制，该项目甚至可能因需求不足发行失败。

凭借规则对新股上市时长的宽松要求，药捷安康仅用上市后6个交易日的平均市值（78亿港元，略超当期75亿港元入通门槛）及流动性（上市初期换手率0.9%），便顺利于9月8日纳入港股通，同时还被纳入恒生综合指数、恒生医疗保健指数等9只恒生系列指数，成为被动资金配置标的。

入通后，ETF的被动配置需求直接成为股价炒作的“推手”：全市场10只跟踪恒生医疗保健、恒生创新药指数的ETF基金（合计规模约140亿元），以及5只跟踪国证港股通创新药指数的ETF基金（合计规模350亿元），因指数规则限制，需在药捷安康入通后被动建仓，累计流入资金超10亿港元。而药捷安康入通前日均成交额仅约1588万港元，极小的流通盘难以承接巨额被动资金，直接推动股价短期内暴涨——9月12日上涨77%，9月15日再飙涨116%，股价一度冲高。

但缺乏基本面支撑的涨势注定短暂。9月16日，药捷安康股价上演“高台跳水”：早盘一度续涨63%，午后却突然掉头下跌，截至收盘跌幅达54%，股价从679.50港元/股骤降至192.00港元/股。背后是前期埋伏的炒作资金借被动资金接盘之机集中出清，最终受损的不仅是直接通过港股通买入的散户，还有通过ETF基金间接参与的投资者，两类群体均成为资金套利的“接盘侠”。

曹操出行稳市期后遭神秘资金拉涨143% 入通即暴跌或存资金操纵痕迹

作为吉利控股孵化的网约车平台，曹操出行2025年6月25日上市时便面临“机构冷、散户热”的窘境：此次IPO募集18.5亿港元，虽基石投资者占比超50%，但机构需求明显不足——联席簿记管理人富途国际不得不在其APP内开放国际配售通道，吸引个人投资者参与以填补机构需求缺口。上市首日，公司股价收盘跌幅达14.2%，首批参与的散户已遭遇亏损；稳市商广发证券用尽全部绿鞋资金，仍未能将股价拉出破发区间。

诡异的是，稳市期结束后，一股神秘资金却开始持续拉抬股价——从稳市期后的38港元/股，逐步推升至8月27日的盘中最高价92.5港元/股，区间涨幅达143%。尽管前一日（8月26日）公司发布的2025年上半年业绩预告显示“净亏损5亿元，同比收窄35%”，但仍未实现盈利的基本面，显然难以支撑如此大幅的股价上涨，市场将此轮拉涨解读为“借入通预期造势”。此后一周，股价虽有震荡，但始终维持在高位，为后续出货埋下伏笔。

9月8日曹操出行正式纳入港股通，股价走势随即急转直下：早盘冲高至88.70港元/股后迅速逆转，收盘跌至69.95港元/股，当日跌幅超12%；次日跌势继续，收盘于53.75港元/股，单日再跌超23%，两日累计跌幅近32%，前期追高的投资者被快速套牢。

经纪商交易数据进一步印证了资金操纵的嫌疑：入通前20个交易日（大致对应稳市期结束至入通前），花旗银行是最大净买入经纪商，合计净买入近140万股；而入通后一周，花旗银行迅速转为最大净卖出经纪商，合计净卖出156万股。这种“入通前集中吸筹、入通后快速抛售”的反向操作，清晰指向“借入通预期拉涨、待散户与南向资金进场后了结收益”的炒作逻辑，最终散户成为这场资金博弈的主要受损方。